Сейчас, когда худшее (надеемся! ) для российского фондового рынка уже позади, пришло время задаться вопросом: можно ли было предвидеть такое развитие событий? Не секрет, что для большинства участников рынка разразившийся кризис был неожиданностью, и вопрос о том, насколько предсказуемы финансовые катастрофы, не теряет своей актуальности.
Ситуация на мировых фондовых рынках в настоящее время по-прежнему неоднозначна. Несмотря на оптимистическую оценку, данную главой МВФ Мишелем Камдессю относительно ограниченности риска распространения последствий азиатского кризиса на восточноевропейский и латиноамериканский рынки, перспективы развивающихся рынков выглядят не такими уж блестящими, особенно по сравнению с началом прошлого года. Все это отрицательно влияет на ситуацию в России. Так, только за первые три недели 1998 г. снижение сводного индекса PTG составило более 30%.
Финансовый кризис конца 1997 г. не был внезапным. Ему предшествовал ряд событий. Как впоследствии оказалось, они были своеобразными и достаточно однозначными сигналами предстоящего краха. Однако, к сожалению, многие аналитики своевременно не обратили на них внимания. Происшедшие и в первой, и особенно во второй половине 1997 г. в различных странах события можно считать своеобразными 'вехами' изменения экономической ситуации в целом, и динамики фондовых индексов в частности.
В ходе развития кризиса четко выявилась взаимосвязь между рынками корпоративных ценных бумаг различных стран. Настроения российских операторов зачастую во многом зависели от ситуации на зарубежных рынках, в первую очередь, США и Юго-Восточной Азии.
Выводы о том, насколько сильным оказалось воздействие событий, происходящих на мировых финансовых рынках, на ситуацию в России, можно сделать на основании расчетов корреляций десяти наиболее характерных фондовых индексов по итогам 1997 г., представленных в таблице.
Следует отметить уникальную особенность индекса PTG, который почти в равной степени имеет значительную положительную корреляцию со всеми представленными индексами (США, Гонконга, ФРГ, Великобритании, Малайзии, Индонезии, Сингапура), за исключением Японии и Кореи, где зависимость проявляется в несколько меньшей степени. Поэтому следить за событиями в мировой экономике для оценки ситуации на российском внутреннем фондовом рынке необходимо, ля того чтобы оценить характер влияния конкретных событий, а также иметь возможность предсказать по их последовательности поведение фондового рынка, приведем краткую хронологию основных событий 1997 г. по странам.
Российские участники рынка, естественно, знакомы с событиями в политической и экономической сферах внутри страны. Хотя эти события впрямую и не оказывали весомого влияния па развитие ситуации на фондовых рынках других стран, однако на российский рынок ценных бумаг воздействовали непосредственно,
Российские события 19 декабря 1997 г. - совет директоров МВФ принял решение о выделении РФ кредита на 1, 6 млрд. долл. (в том числе 2-й угольный кредит).10 декабря 1997 г. - Борис Ельцин госпитализирован с диагнозом 'острое респираторное заболевание'.
10 декабря 1997 г. - миссия МВФ рекомендовала совету директоров предоставить правительству РФ задержанный транш кредита ЕFF.
5 декабря 1997 г. - российские банки начали погашение облигаций, выпущенных в качестве переоформления задолженности бывшего СССР перед Лондонским клубом ('прины').
3 декабря 1997 г. - информация о переговорах правительства РФ с рядом ведущих западных банков о предоставлении правительству РФ экстренного кредита.
2 декабря 1997 г. - подписан договор между правительством РФ и Лондонским клубом о реструктуризации долгов бывшего СССР.
2 декабря 1997 г. - правительство РФ обратилось к МВФ с просьбой о досрочном предоставлении очередного транша кредита.28 ноября 1997 г. - информация о возможности предоставления правительству РФ экстренного кредита на стабилизацию экономики на 5 млрд. долл.
25 ноября 1997 г. - Борис Ельцин встретился с первым вице-премьером Анатолием Чубайсом и по результатам встречи заявил, что 'не отдаст Чубайса'.
20 ноября 1997 г. - Борис Ельцин принял решение об отставке Анатолия Чубайса с поста министра финансов и Бориса Немцова с поста министра топлива и энергетики.
11 ноября 1997 г. - Банк России повысил ставку рефинансирования с 21 до 28% годовых.
4 ноября 1997 г. - Борис Ельцин своим указом снял 15%-е ограничение на участие иностранных инвесторов в уставных капиталах приватизированных нефтяных компаний.
31 октября 1997 г. - миссия МВФ реко-мендовала совету директоров воздержаться от предоставления правительству РФ очередного гранта кредита EFF.
28 октября 1997 г. - остановлены торги в РТС в связи с падением индекса РТС.
21 октября 1997 г. - фракция КПРФ сняла вопрос о вотуме недоверия правительству на голосовании в Госдуме.
17 октября 1997 г. - Госдепартамент США заявил о том, что выпуск РАО 'Газпром' конвертируемых облигаций в конце ноября - начале декабря может не состояться из-за заключения соглашения с Ираном о добыче газа.
14 октября 1997 г. - заявление Виктора Черномырдина о его отставке в случае вынесения депутатами Госдумы вотума недоверия правительству.
6 октября 1997 г.- Банк России снизил ставку рефинансирования с 24 до 21% годовых, 6 октября 1997 г. - подписано соглашение между правительством РФ и Лондонским клубом кредиторов.
17 сентября 1997 г. - подписание Российской Федерацией соглашения о присоединении к Парижскому клубу кредиторов.
8 августа 1997 г. - подписан договор купли-продажи по 38% акций РАО 'Норильский никель'.
5 августа 1997 г. - дочерняя структура ОНЭКСИМ Банка выиграла конкурс по 38% РАО 'Норильский никель'.
4 августа 1997 г. - Борис Ельцин объявил о предстоящей с 1 января 1998 г. деноминации рубля.
25 июля 1997 г. - консорциум ОНЭКСИМ Банк - Джордж Сорос выиграл инвестиционный конкурс по продаже 25%+ 1 акция АО 'Связьинвест'.
16 июля 1997 г. - Борис Ельцин подписал указы о защите прав инвесторов и о создании национального депозитария.
8 июля 1997 г. - Банк МФК объявил о своем слиянии с ИК 'Ренессанс-Капитал'.
7 июля 1997 г. - ОНЭКСИМ Банк - МФК выставили на продажу 38% акций РАО 'Норильский никель'.
5 июля 1997 г. - Борис Ельцин ушел в отпуск.19 июня 1997 г. - Борис Ельцин вылетел в Денвер на встречу руководителей Большой Семерки.
16 июня 1997 г. - Банк России снизил ставку рефинансирования с 36 до 24% годовых.
10 июня 1997 г. - пресс-секретарь правительства РФ Игорь Шабдурасулов опроверг слухи о возможном роспуске Госдумы и отставке Виктора Черномырдина.
4 июня 1997 г. - Борис Ельцин представил бюджетное послание на 1998 г.23 мая 1997 г. - Борис Ельцин и Александр Лукашенко подписали договор о союзе Белоруссии и России.
12 мая 1997 г. - Bunk of NEW York выпустил в обращение глобальные депозитарные расписки (ГДР) РАО 'ЕЭС России'.
28 апреля 1997 г. - Банк России снизил ставку рефинансирования с 42 до 36% годовых.
4 апреля 1997 г. - Госдума приняла в третьем чтении закон о закреплении в госсобственности 51% акций РАО 'ЕЭС России' и о 25%-м ограничении для иностранных акционеров на участие в акционерном капитале компании.
2 апреля 1997 г. - Борис Ельцин и Александр Лукашенко подписали белорусско-российский договор.
24 марта 1997 г. - появление информации о возможном слиянии России и Белоруссии в апреле.
17 марта 1997 г. - Борис Немцов назначен первым вице-премьером, подписан указ Президента о новом составе кабинета министров.
7 марта 1997 г. - Анатолий Чубайс назначен первым вице-премьером и освобожден от должности главы Администрации Президента.4 марта 1997 г. - информация о возможности вхождения Анатолия Чубайса в правительство.
27 февраля 1997 г. - РАО 'Газпром' заявило о намерении сохранить разделение рынка своих акций для внутренних и внешних инвесторов, 7 февраля 1997 г. - Банк России снизил ставку рефинансирования с 48 до 42%.
4 февраля 1997 г. - Анатолий Чубайс на Всемирном экономическом форуме в Давосс высказался против расширения НАТО на Восток.
31 января 1997 г. - Виктор Черномырдин выступил на Всемирном экономическом форуме в Давосе.
6 января 1997 г. - Борис Ельцин в 'связи с сильной простудой' отменил ряд встреч. Источник, архив новостей, накошенный авторами по материалам российской прессы.
Резкий рост котировок российских ценных бумаг начался сразу после 16 июня 1997 г., когда Банк России объявил о снижении ставки рефинансирования с 36 до 24% годовых. Следует, правда, отметить, что на настроение инвесторов значительно повлияло заявление пресс-секретаря Виктора Черномырдина, в котором он опроверг слухи о предстоящем в ближайшее время роспуске Госдумы и отставке кабинета министров.Вопрос об изменениях ставки рефинансирования достаточно важен. Динамика ставки рефинансирования оказывает на российский рынок серьезнейшее влияние. Достаточно посмотреть на рис. 1.
В середине октября 1997 г. возможность санкций против Газпрома и риск ухода В. Черномырдина в отставку отрицательно повлияли на фондовый рынок и создали перед самым кризисом неустойчивый фон, который привел к тому, что под воздействием единичного, хотя и достаточно значительного, события начался обвал котировок. К моменту начала кризиса российский рынок по сравнению с другими был существенно разогрет и высокодоходен. Поэтому участники пропустили отрицательный сигнал: уже с начала октября динамика многих международных фондовых индексов носила четко выраженный отрицательный характер (рис. 2).
Подписание соглашения с Лондонским клубом - яркий пример положительного сигнала, оказавшего влияние практически на все индексы, в особенности на европейские. Основным по значимости и степени влияния на мировую экономику является рынок США. Ни одно изменение его конъюнктуры не проходит бесследно для фондовых рынков других стран мира. Рынок США - особый, но во многом 'курсообразующий' для других рынков.
События в экономике США 15 декабря 1997 г. - Федеральная резервная система США (FED) высказалась против увеличения процентных ставок. 4 декабря 1997 г. - глобальный прогноз фондового рынка. 3 декабря 19971'.- прогноз главы FED Гринспэна относительно перспектив азиатского фондового рынка.25 ноября 1997 г. - встреча Гринспэна с председателем Банка Кореи.
12 ноября 1997 г. - FED предполагает держать ключевые ставки заимствования на стабильном уровне 5, 5%.
7 ноября 1997 г. - опубликованы данные о росте занятости в США.
29 октября 1997 г. - заявление Гринспэна о турбулентности на мировых рынках.
29 октября 1997 г. - заявление FED о возможности замедления темпов роста американской экономики.
28 октября 1997 г. - президент США Клинтон в речи об американском рынке заявил, что американская экономика сильна, однако 'подвержена вибрациям'.
27 октября 1997 г. - секретарь Казначейства США Рубин заявил, что американская экономика сильна, платежная система работает.
24 октября 1997 г. - речь Гринспэна о централизованно плановой экономике.30 сентября 1997 г. - FED решила не изменять учетную ставку.
5 сентября 1997 г. - Гринспан опроверг слухи о своей отставке.
13 августа 1997 г. - заявление о том, что США не будет менять свою валютную политику после встречи в Японии.
22 июля 1997 г. - Гринспэн заявил, что торговый дефицит США не является проблемой.
10 июня 1997 г. - Гринспэн заявил, что российская рыночная экономика развивается медленными шагами.
8 мая 1997 г. - Гринспэн заявил о том, что процентные ставки останутся без изменения.
25 апреля 1997 г. - конгрессмены убеждают FED не увеличивать процентные ставки.
4 апреля 1997 г. - сенатор Гингрич обратился к Гринспэну ( запросом по поводу планов FED поддержки американской экономики.
25 марта 1997 г. - заявление FED о процентных ставках.
20 марта 1997 г. - Гринспэн говорит о возможном увеличении процентных ставок.
5 марта 1997 г. - Гринспэн говорит о том, что он собирается использовать ставки для того, чтобы 'проколоть пузырь'.
5 марта 1997 г.
- Гринспэн говорит о том, что замораживание инфляции поможет избежать бюджетных проблем.
4 марта 1997 г. - Гринспэн говорит о том, что видит подтверждающийся экономический рост.
26 февраля 1997 г. - Гринспэн предупреждает о возможности рывка рынка.
13 февраля 1997 г. - Гринспэн отклоняет предложение прокомментировать уровень цен на рынке.
5 февраля 1997 г.- FED оставляет без изменений ставку по кредитам overnight на уровне 5, 25%.
30 января 1997 г.- выступление Грипенэна перед Комитетом по финансам.
21 января 1997 г. - заявление Гринспэна о его опасениях по поводу увеличения уровня зарплат, об отсутствии связи между инфляцией и уровнем безработицы.
21 января 1997 г. - выступление Гринспэна по итогам 1996 г. - 3%-й рост экономики, инфляция сдерживается.
Наиболее существенное влияние в данном случае оказали выступления официальных лиц администрации США (Клинтона и Гринспэна). Степень влияния определялась тем, с какой точностью аналитики предсказывали содержание выступлений и экономические показатели в отчетах. Также необходимо следить за регулярными публикациями так называемой 'Бежевой книги' (Beige Book) - отчетом 12 региональных окружных федеральных резервных банков США, а также за отчетами FOMC - Федерального комитета по открытому рынку США.
В США выступления должностных лиц, а также публикации официальных отчетов зачастую 'опережают' перелом динамики рынка и фактически 'задают' рынку то или иное направление. На остальные же рынки, в том числе российский и азиатские, из-за существенной разницы во времени основное влияние оказывает, как правило, изменение индекса Доу-Джонса.
Азиатские рынки оказались в 1997 г. в центре внимания. На них ориентировались многие аналитики в ожидании плохих известий.Малайзия 28 марта 1997 г. - Центральный банк Малайзии ограничивает займы под залог собственности и акций для выхода из кризиса.
23 августа 1997 г. - премьер-министр Малайзии Махатхир обвиняет международного финансиста Джорджа (тороса в организации атаки на национальные валюты стран Юго-Восточной Азии.
27 августа 1997 г. - правительство Малайзии ограничивает торговлю на фондовом рынке, 4 сентября 1997 г. - приостановка правительством Малайзии осуществления ряда инвестиционных проектов.
21 сентября 1997 г. - Джордж Сорос назвал Махатхира 'угрозой для его собственной страны'.
10 октября 1997 г. - премьер-министр Махатхир обвинил международных финансистов в атаке на валюты азиатских стран.
26 ноября 1997 г. - создание правительством специального фонда для поддержки испытывающих трудности местных брокерских домов.
Япония 3 ноября 1997 г. - банкротство Sanyo Securities, седьмого по величине брокерского дома Японии - первый с 1947 г. случай банкротства финансового института.
10 ноября 1997 г. - резкое падение котировок акций Yamaichi, четвертого по величине брокерского дома Японии.
17 ноября 1997 г. - крах Hokkaido Takllnlwku, десятого по величине банка, первый с 1945 г. случай закрытия японского банка.
22 ноября 1997 г. - ского дома. Yamaichi.
25 ноября 1997 г. - Nikkei более чем на 5%.
3 декабря 1997 г. - заявления ответственных представителей правительства Японии о наметившемся спаде экономики страны.17 декабря 1997 г. - резкое падение курса японской иены, вмешательство государства. Заявление премьер-министра Хасимото о том, что правительство никогда не позволит Японии стать детонатором мирового кризиса.
22 декабря 1997 г. - индекс Nikkei упал до самого низкого за последние два года уровня. Попытка Банка Японии снизить возможные отрицательные последствия, связанные с риском невозврата Южной Кореей выданных ей кредитов.
Южная Корея
Январь 1997 г. - объявлен банкротом концерн Hanbo Steel, сумма долгов - 6 млрд. долл. Первый за последние 10 лет случай банкротства ведущего промышленного конгломерата.
Июль 1997 г. - финансовые затруднения третьего по величине южнокорейского автогиганта Kia.
Октябрь 1997 г. - национализация Kia после Отказа банков предоставить дополнительные кредиты. Немедленное снижение агентством Standard & Poor's кредитного рейтинга страны.
13 ноября 1997 г. - южнокорейское правительство отклонило возможность обращения к МВФ за экономической помощью.
17 ноября 1997 г. - резкое падение курса национальной валюты - вона.
21 ноября 1997 г. - Корея запросила у МВФ кредит 'stand-by' на 20 млрд. долл. для разрешения кризиса ликвидности.
3 декабря 1997 г. - подписание правительством Южной Кореи соглашения с МВФ о предоставлении займа в размере 50 млрд. долл. при жестком условии проведения экономических реформ.
18 декабря 1997 г. - победа на президентских выборах Ким Де Юнга, противника программы МВФ.
22 декабря 1997 г. - снижение рейтингов южнокорейских государственных и корпоративных бумаг до уровня 'мусорных'.23 декабря 1997 г. - курс южнокорейского вона к доллару США упал до уровня 2000 за 1 долл.
24 декабря 1997 г. - МВФ и страны-доноры согласились предоставить Южной Корее аванс в размере 10 млрд. долл.
8 января 1998 г. - достигнуто согласие на дальнейшее продление кредитов.
Самые сильные сигналы: до 14 июля - валютный кризис в Азии. Никкей, а также другие фондовые индексы стран Юго-Восточной Азии начали уверенно снижаться уже с начала августа. Очевидно, что рынок корпоративных ценных бумаг оказался под сильным влиянием отрицательных новостей из Юго-Восточной Азии о кризисе национальных валют стран региона.
Такие события, как вероятность импичмента президента Клинтона, неуверенность на рынках Юго-Восточной Азии оказали мощное негативное воздействие на настроения инвесторов и, как следствие, на их интерес к корпоративным ценным бумагам в целом.
Итак, успешная работа на российском рынке корпоративных ценных бумаг невозможна без постоянного ежедневного отслеживания ситуации на мировых финансовых рынках, изучения динамики международных фондовых индексов, в первую очередь США и развивающихся стран. Большинство крупных клиентов на российском рынке представляют в той или иной мере западный капитал, поэтому их отношение к российским ценным бумагам непосредственно зависит как от общественно-политической ситуации внутри страны, так и от общей ситуации на мировых фондовых рынках. Поэтому знание конъюнктуры зарубежных рынков может оказать существенную помощь в повседневной работе брокера или управляющего активами.Информация, использованная в статье, получена по материалам российской и зарубежной прессы, из открытых источников в сети Интернет, а также представляет собой личные наблюдения авторов.
